三一重工：东吴机械点评：雅鲁藏布江大项目正式开工让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，工程机械行业迎严重机遇

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【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫

投资评级：增持（保持）

投资要点
1 雅鲁藏布江下流水电工程开工让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，工程机械行业迎严重机遇：
7月19日让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，李强公布雅鲁藏布江下流水电项目开工让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，工程扶植正式拉开帷幕；同时让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，国务院国资委公布中国雅江团体有限公司正式建立让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，成为国务院国资委监管的第99家央企。雅江下流水电项目位于西藏自治区林芝市让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，工程首要采纳截弯取直、隧洞引水的开辟方式让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，扶植5座梯级电站让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，总投资约1.2万亿元（三峡工程静态投资1353亿元让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，为雅江项目九分之一）让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，总装机容量计划估计达60GW（三峡水电站22.5GW）让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，估计年发电量3000亿千瓦时（约为三峡三倍）。按照我们测算让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，该项目土方量超5亿立方让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，工程机械需求涵盖大型挖掘机、装载机、矿卡、混凝土机械、路面机械等让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，有望大幅拉动国内工程机械需求。
2 高原带来电动化&无人化机遇让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，工程机械利润弹性大：
按三峡水电站的项目投资来看让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，土建占比约占60%让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，其中工程机械装备类如挖掘机、装载机、矿车、掘进盾构等产物占比约15%-20%。以1.2万亿总投资范围测算对工程机械的拉动感化约为1000-1500亿元。雅江项目位处西藏林芝市让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，均匀海拔3000米以上让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，高寒情况下柴油熄灭性能差、调养本钱高让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，电动化&无人化工程机械有望成为支流挑选让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，带来更高的单台装备代价量让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，所以现实市场范围会高于预期范围。以10年工期来算让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，每年新增装备空间约100-150亿元让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，斟酌电动化&无人化后空间在150-200亿元让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，2024年国内工程机械主机厂支出约2500亿元让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，支出弹性约为8%让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，但项目利用机械多为大型机械让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，盈利才能较高。依照国内大挖35%毛利率让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，20%净利率测算让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，每年利润增量30-40亿元让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，2024年主机厂利润合计约170亿元让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，利润弹性达20%以上。
3 外洋新兴市场景心胸高+国内非挖拖累逐步减小让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，主机厂利润肯定性强：
2025年1-6月让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，出口景心胸回暖让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，对主机厂利润构成支持。按照我们测算让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，工程机械主机厂外洋利润占比到达80%以上让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，首要大区如印尼、南美、非洲、中东、欧洲的景心胸会明显影响利润让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，2025年1-6月上述大区均有不错表示让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，外洋景心胸明显回暖让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，对主机厂业绩构成支持。同时让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，国内非挖底部苏醒拐点肯定让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，不再构成利润拖累。24年国内非挖仍大幅下滑的情况下主机厂非挖盈利较差让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，头部企业国内起重机/混凝土毛利率也唯一15%左右让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，25年1-6月非挖出现拐点让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，主机厂毛利率也有明显提升让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，我们估计非挖板块毛利率有望从15%回暖至20%让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，对利润的拖累明显削弱。
投资倡议
大型基建项目开工提振国内需求让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤，国内上行周期趋向明白。相关个股：【三一重工】
风险提醒
水电项目扶植进度不及预期；宏观经济波动；国内政策不及预期；行业合作加重。来历：先辈制造新视角