三一重工：东吴机械点评：雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎严重机遇

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【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫

投资评级：增持（保持）

投资要点
1 雅鲁藏布江下流水电工程开工，工程机械行业迎严重机遇：
7月19日，李强公布雅鲁藏布江下流水电项目开工，工程扶植正式拉开帷幕；同时，国务院国资委公布中国雅江团体有限公司正式建立，成为国务院国资委监管的第99家央企让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。雅江下流水电项目位于西藏自治区林芝市，工程首要采纳截弯取直、隧洞引水的开辟方式，扶植5座梯级电站，总投资约1.2万亿元（三峡工程静态投资1353亿元，为雅江项目九分之一），总装机容量计划估计达60GW（三峡水电站22.5GW），估计年发电量3000亿千瓦时（约为三峡三倍）让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。按照我们测算，该项目土方量超5亿立方，工程机械需求涵盖大型挖掘机、装载机、矿卡、混凝土机械、路面机械等，有望大幅拉动国内工程机械需求让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
2 高原带来电动化&无人化机遇，工程机械利润弹性大：
按三峡水电站的项目投资来看，土建占比约占60%，其中工程机械装备类如挖掘机、装载机、矿车、掘进盾构等产物占比约15%-20%让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。以1.2万亿总投资范围测算对工程机械的拉动感化约为1000-1500亿元让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。雅江项目位处西藏林芝市，均匀海拔3000米以上，高寒情况下柴油熄灭性能差、调养本钱高，电动化&无人化工程机械有望成为支流挑选，带来更高的单台装备代价量，所以现实市场范围会高于预期范围让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。以10年工期来算，每年新增装备空间约100-150亿元，斟酌电动化&无人化后空间在150-200亿元，2024年国内工程机械主机厂支出约2500亿元，支出弹性约为8%，但项目利用机械多为大型机械，盈利才能较高让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。依照国内大挖35%毛利率，20%净利率测算，每年利润增量30-40亿元，2024年主机厂利润合计约170亿元，利润弹性达20%以上让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
3 外洋新兴市场景心胸高+国内非挖拖累逐步减小，主机厂利润肯定性强：
2025年1-6月，出口景心胸回暖，对主机厂利润构成支持让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。按照我们测算，工程机械主机厂外洋利润占比到达80%以上，首要大区如印尼、南美、非洲、中东、欧洲的景心胸会明显影响利润，2025年1-6月上述大区均有不错表示，外洋景心胸明显回暖，对主机厂业绩构成支持让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。同时，国内非挖底部苏醒拐点肯定，不再构成利润拖累让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。24年国内非挖仍大幅下滑的情况下主机厂非挖盈利较差，头部企业国内起重机/混凝土毛利率也唯一15%左右，25年1-6月非挖出现拐点，主机厂毛利率也有明显提升，我们估计非挖板块毛利率有望从15%回暖至20%，对利润的拖累明显削弱让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
投资倡议
大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋向明白让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。相关个股：【三一重工】
风险提醒
水电项目扶植进度不及预期；宏观经济波动；国内政策不及预期；行业合作加重让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。来历：先辈制造新视角