再上市找钱？东鹏饮料欠债高企，被3200个经销商“掐住脖子”

[db:作者]

摘要：根基盘既强大又懦弱（接待关注闺蜜财经）

撰文｜蜜妹
这是闺蜜财经的第1720篇原创
初次生效仅6天，东鹏饮料再次向港交所主板提交上市申请书让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
招股书用持续四年中国功用饮料企业销量第一、36.5%的支出年复合增速、52%净利CAGR等刺眼目标，勾画出一幅“高增加+高盈利”的完善图景让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
但是，在快消品行业“量价齐升”故事愈发稀缺确当下，这位持久用“一条腿”走路的伟人，真有看上去那末美吗？

01
东鹏饮料的突起，可谓我国功用饮料行业的“草根逆袭”样本让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。凭仗“累了、困了、喝东鹏特饮”的模仿式广告打法，以及500ml PET瓶装的高性价比战略，该司在红牛等国际品牌占据主导的市场中扯开缺口让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
翻阅其招股书，蜜妹看到一个近乎完善的增加曲线：2022年至2024年间，东鹏饮料的营收从85亿元升至逾158亿元，净利润更是从14.4亿元跃升至33.3亿元让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
2025年上半年情况有点变化：营收107.37亿元，同比增加36.37%，但增速相比2024年同期略有下滑；归母净利润23.75亿元，同比增加37.22%，同比2024年的增速更是腰斩不止让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。这能否意味着增加起头走下坡路了？还有待观察让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。

图表来历｜东方财富（特此感激！）
“魔鬼”还藏在品类支出的细分表格里让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。这些年东鹏饮料看似营业不竭扩大，但现实上其灵魂始终被“东鹏特饮”牢牢占据让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
招股书显现，2022-2024年间，东鹏饮料的能量饮料支出别离为约82亿、104亿、133亿元，占比别离96.6%、91.9%、84.0%，2025上半年占77.9%让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。好消息是数据每年呈明显下降状态，但今朝来看仍然还是位居高位让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。

其他饮料来看，活动饮料“东鹏补水啦”2024年支出14.9亿元，占比仅9.4%，且毛利率28.7%明显低于能量饮料的49.9%让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。2025上半年支出14.9亿元占比13.9%，比例有所进步，后续成长若何还有待观察让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
其他茶、咖啡、果汁等新品合计占比就更小，远还谈不上构成范围效应让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。

02
再来看看东鹏饮料的毛细血管：渠道让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
今朝，其销售渠道还是以线下为主让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。招股书显现，停止2025年6月，东鹏饮料有3200家经销伙伴，覆盖420万家终端，占全国地级市近100%让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
但是，东鹏饮料的渠道似乎也是“一条腿走路”，由于其增加高度依靠经销商渠道让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。2025 上半年，该司经销商支出占比87.1%，还有6%是经过经销商向重客销售，远超农民山泉、元气森林同等行让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。

但这类“重经销商、轻直营”的形式也是有明显两面性的：一方面在产物快速扩大期能借助经销商资本实现低本钱拓市；另一边意味着公司的命脉把握在数千家经销商手中让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。持久来看，面临三大不成控风险让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
一是经销商议价才能提升激发的“利润博弈”让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。随着公司范围扩大，焦点经销商的话语权逐步增强，若公司紧缩返利空间或调剂销售政策，能够致使经销商流失让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
二是“窜货”与价格系统紊乱的风险让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。虽然东鹏饮料经过数字化系统监控产物流向，但经销商为冲业绩跨地区低价销售的现象仍难以根绝让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。这不但侵害其他经销商好处，更能够致使终端价格紊乱，削弱高性价比定位让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
三是渠道变化速度慢让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。当前软饮行业线上渠道（直播电商、社区团购）、新兴线下渠道（智能售柜、餐饮场景）快速突起，而东鹏饮料线上支出占比几近疏忽不计让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
别的深入审阅其利润表，蜜妹发现东鹏饮料的新增网点边沿产出似乎正在递加让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
2019—2024年，东鹏饮料单点销售额年复合增速4.1%，低于销量增速的9.2%让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。低线市场冰柜投放、摆设费、返点率延续爬升，致使经分销费率（销售用度/支出）由2022年的17.1%升至2025上半年的18.3%，渠道盈利正在“用度化”让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
可以说，东鹏的渠道收集既是其护城河，也是一个需要延续投入巨资保护且布满内部磨擦力的“重资产”让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。

03
最初，还有一个数据值得关注，那就是东鹏饮料的欠债让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
理论上，快消企业的欠债水平都是偏低的，50%已经算是高杠杆了让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。再看看东鹏饮料，资产欠债率持久在50%以上，且比来几年还有上升的趋向让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。以下图，东方财富数据显现，其2025上半年资产欠债率为61.86%，反应出该司对欠债融资的依靠水平让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。

图表来历｜东方财富（特此感激！）
东鹏饮料的欠债结构显现活动欠债占绝对主导的特征，2022—2024年及2025上半年，活动欠债占总欠债比例均超95%让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
2022—2024年，东鹏饮料短期告贷从31.82亿元增至65.51亿元，2025上半年虽略降到61.28亿元，但仍高于该司同期的货币资金52.62亿元让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
2024年、2025年8月末，东鹏饮料活动欠债净额别离为21.39亿元、20.52亿元，意味着活动资产不敷以覆盖活动欠债，需依靠内部融资或经营现金流填补缺口让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。

回到最初的题目：东鹏饮料为何冲击港股？招股书中称，召募资金将用于拓展外洋市场让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
简直，当国内市场起头存量合作时，外洋拓展总是一个不错的故事让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。但对于东鹏饮料来说，这个故事能够没那末好讲，究竟红牛、乐虎等品牌也都是走国际化线路的……
在蜜妹看来，东鹏饮料的“根基盘”既强大又懦弱让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。强大在于其焦点产物的盈利才能和市场职位；懦弱在于这家百亿帝国的根底过于单一让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
现在，它站在了一个临界点上让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。赴港上市不是光荣的加冕，更像是救赎的起头让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。究竟本钱市场不会永久为“一条腿”的伟人买单让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
本文未说明图表均来自公然表露，特此说明和感激！文章仅供会商分析，不组成投资倡议让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。
版权声明：本文系闺蜜财经创作，未经授权，制止转载！如需转载，请获得授权让自己去感受阿谁时辰的自己是何等的失望和受伤。另，授权转载时还请在文初说明出处和作者，感谢！